老铺黄金（6181.HK）依期交出三位数增速的功绩预报。

上半年量度实现营收138亿元至143亿元，同比增长240%-252%。

收入的快速增长权贵摊薄了用度，使规划杠杆效应合手续线路。

经调整净利润同比预增近三倍，经调整利润率达18.4%至19.7%，较比2024年的17.7%进一步普及。

比较呐喊大进的功绩发挥，成本市场对老铺黄金的价值判断似乎正在发生不对。

自2024年6月上市以来，老铺黄金股价合手续飙涨，一年本事内涨超14倍。但在7月初波及1108港元/股的历史高点后初始下行。

功绩预报表示次日，老铺黄金股价跌去4%，较月初历史高点已折去30%。

“黄金届的爱马仕”给市场带来的思象空间犹存，面前近80倍的动态市盈率，较周大福（1929.HK）等同业断层起原。

然则瞻望翌日，新店延伸速率与现存门店盈利能力的均衡，将是老铺黄金增长能否合手续的要津。

品牌勾画的“完满”叙事，约略将直面金价周期和谐的挑战。

高光本事

老铺黄金活出了黄金珠宝品牌的“另一种可能”。

依托SKP系、万象城系等高端商圈的中枢铺位，装修与工作均对标挥霍，贯彻“一口价”形式，每年贯通的提价所制造的稀缺属性，齐成为了老铺黄金的长板。

在No Agency前卫行业零丁分析师唐小唐看来，老铺黄金在周大福、六福（0590.HK）以及卡地亚、梵克雅宝之间找到一个完满的聚会，既有黄金原材料的底层价值，又有珠宝首饰品牌、遐想和工艺的无形价值。

这使其不仅享有比周大福、六福更高的溢价，又较比梵克雅宝等传统珠宝品牌突显性价比。因此在黄金和挥霍销售均低迷确当下，老铺黄金反而脱颖而出。

以“古法黄金”为中枢的挥霍叙事，在“列队5小时购买攻略”、“贵妇列队抢购”的社媒传播的流程中约束被传播、沉稳。

2023年、2024年，老铺黄金新增赤心会员数差别达7.6万、14.74万，占当年会员总额的比例差别为71.52%、81.64%。

浦银国际首席糜费分析师林闻嘉合计，老铺黄金的形象已与古法黄金这一细分赛谈强绑定，建立起较强的品牌护城河，翌日将通过扩大市场笼罩界限实现“品牌力变现”。

2024年，老铺黄金参加延伸加快期，全年净增门店7家，并完成4家门店的优化扩容。

2025年开店进一步提速，上半年在北京、新加坡、上海共新开5家门店。

外洋首店已于6月落地新加坡滨海湾金沙购物中心，毗邻路易威登、爱马仕与香奈儿等挥霍牌。

据摩根士丹利数据，2024年新加坡滨海湾金沙的佃农约坪效约为22.38万元，高于公司此前进驻的北京SKP、澳门威尼斯东谈主。

摩根士丹利合计，该店被视为捕捉高端中国搭客需求的桥头堡，计谋兴致远超单店财务孝敬。要是能得胜绽放市场，将极大提振投资者对公司在所有这个词东南亚市场延伸后劲的信心。

此外，老铺黄金位于香港IFC、南京IFC、深圳湾万象城和上海新宇宙的4店或将于本年下半年落地。

市场预期到2025年底实践门店数将至少新增9家，逾越岁首策画的6-8家。

相较于长周期的门店斥地，店效普及已经驱动营收高增长的中枢身分。

2024年，老铺黄金同店销售增速达到121%，以36家门店实现近百亿销售额，以致在不少头部商圈实现了对国际一线挥霍牌的非凡。

首创东谈主徐崇高默示：“翌日平均店效要逾越10亿元，店效低于5亿元的店面将被关掉。”

受益于品牌影响力的扩大及产物结构的调整，店效翻倍普及的趋势不绝到2025年。

浦银国际7月初调研娇傲，老铺黄金在SKP渠谈的上半年同店销售额同比增幅约200%，超出市场岁首对其2025全年的预期。

金价试验

复旧老铺黄金估值叙事的要津身分，在于其脱离成本的订价能力。

浦银国际调研数据娇傲，老铺黄金产物溢价率达到60%-80%，远高于无为黄金珠宝品牌的10%-20%。

通过贯通而合手续的加价，老铺黄金将毛利迷惑会在40%以上，比较之下周大福、六福毛利率约在20%。

但品牌内容上也受益于金价高涨带来的流量红利。

近一年，老铺黄金的提价幅度与金价上行趋势基本同步。以致在金价加快高涨时因提价稍显“滞后”，较比周大福们突显性价比。

跟着避险需求回落，金价单边高涨的趋势正在告一段落，企稳以致看空情谊也在扩散。

这不仅意味着老铺黄金的品牌光环将不再受黄金加合手，也意味着品牌下半年的提价将背离成本走势，转向逆势加价。

溢价率的进一步拉高是否会影响糜费者意愿尚是未知，但访佛高基数压力，门店销售的增速或将靠近挑战。

有别于行业主流作念法，老铺黄金并未承袭对冲器具对消金价波动风险，亦未通过黄金租借缓解压力。

这使公司在金价上行时充分完满囤金收益，也相承诺担金价向下时可能靠近的库存减值风险。

不外永纵眺，金价下行对老铺黄金组成成本端利好。

若能聚会产物结构升级进一步弱化黄金成本对订价的约束，其毛利率或有望打破40%的水平，开释更大品牌溢价空间。

为满足自营门店的延伸需求，老铺黄金仍在加快囤金。

2024年底，黄金储备增多鼓动存货限度由前年同时的12.68亿元跃升至40.88亿元，同比激增222.4%。

销售限度的成倍延伸推高了存货资金占用成本，致使规划现款流承压。

当年两年间，老铺黄金规划现款流净额差别流出0.3亿元、12.3亿元，自造血的匮乏导致其依赖外部融资支合手运营。

2024年6月，老铺黄金在完成10.4亿元港股IPO募资后，进一步加大了财务杠杆。

收尾2024年底，无典质银行贷款激增至13.7亿港元，同比增逾10倍，占流动欠债比重由2023年的28%升至61%。

公司全年筹资行动产生的现款流量总额高达19.6亿元，较比2023年翻近18倍。

看成面前阶段驱动增长的中枢想法，下半年同店增速若不足预期，将对市场信心及后续规划贯通性组成一定影响。

其实跟着市集优惠力度贬抑，“贵妇列队抢购”的干涉处所已难邂逅。

据浦银国际调研，老铺黄金北京SKP门店的GMV增速由2-3月的近300%，放缓至4-6月的150%-200%。

剔除金价与股价的高增光环后，确立不足十年的老铺黄金在“挥霍”行列中仍显稚嫩。

上市于今，老铺黄金股价与金价走势呈现高度干系。对其而言，能否在金价下行周期中讲授自己，具有遑急兴致。

风险请示及免责条目

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